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市場消息透露，監(jiān)管部門近日與部分券商溝通，要求放緩創(chuàng)業(yè)板新股IPO遞交申請速度，希望企業(yè)在2020年年報(bào)準(zhǔn)備完整后一并提交。消息稱，注冊制后企業(yè)申請數(shù)量超過深交所處理能力，已經(jīng)超負(fù)荷工作，但已進(jìn)入程序的企業(yè)新股不影響審核進(jìn)程。

觀察近兩個(gè)月證監(jiān)會(huì)審核的公司IPO數(shù)據(jù)可見，10月至今12個(gè)工作日，證監(jiān)會(huì)共審核38家公司IPO申請，36家獲審核通過，日均審核3.1家。而在9月份22個(gè)工作日中，證監(jiān)會(huì)審核公司總數(shù)共達(dá)101家，95家企業(yè)獲審核通過，日均審核4.59家。

從創(chuàng)業(yè)板注冊制企業(yè)獲得批文的情況來看，整體速度也在8月下旬后開始放緩，上市速度也在9月下旬后出現(xiàn)下降。

從大盤表現(xiàn)來看，現(xiàn)在是不是有必要減緩新股發(fā)行速度?

減緩新股發(fā)行非常有必要

曹中銘

統(tǒng)計(jì)顯示，今年10月前12個(gè)工作日，證監(jiān)會(huì)共審核38家公司IPO申請，36家獲審核通過，日均審核3.1家。而在9月份22個(gè)工作日中，證監(jiān)會(huì)審核公司總數(shù)共達(dá)101家，95家企業(yè)獲審核通過，日均審核4.59家。證監(jiān)會(huì)的審核安排，也與媒體報(bào)道的消息相一致。

證監(jiān)會(huì)要求擬上市企業(yè)在2020年年報(bào)披露后一并提交，顯然是明智之舉。下半年遞交申請的企業(yè)，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)截止日期往往為今年上半年，下半年經(jīng)營情況如何還不得而知。而且，由于審核方面的問題，下半年遞交申請的企業(yè)，其掛牌時(shí)間或會(huì)拖至明年。既然明年才能掛牌，那么在2020年年報(bào)準(zhǔn)備完整后再遞交申請，投資者也能進(jìn)一步了解到擬上市企業(yè)更多的信息，也更有利于投資者作出正確的投資決策。

隨著科創(chuàng)板注冊制改革的順利推進(jìn)，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革也已經(jīng)啟動(dòng)。證監(jiān)會(huì)要求放緩創(chuàng)業(yè)板新股IPO遞交申請的速度，其實(shí)也是要求放緩整個(gè)市場企業(yè)IPO申請的速度。之所以如此，一方面，注冊制在科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)試點(diǎn)后，由于科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板實(shí)行更加包容的上市制度，客觀上導(dǎo)致符合這兩個(gè)板塊掛牌條件的企業(yè)較多，這也是排隊(duì)企業(yè)數(shù)量出現(xiàn)大幅反彈的根本原因。

另一方面，過會(huì)率高企也是不可忽視的重要因素。2017年四季度開始，新股發(fā)行強(qiáng)調(diào)從嚴(yán)審核，IPO過會(huì)率一度走低。但近兩年來，IPO過會(huì)率呈現(xiàn)出走高的態(tài)勢。比如2020年以來，創(chuàng)業(yè)板IPO過會(huì)率高達(dá)98.98%，科創(chuàng)板過會(huì)率也高達(dá)98%。如此高的過會(huì)率，不排除某些企業(yè)會(huì)抱有僥幸的心理闖關(guān)。個(gè)人以為，這也是排隊(duì)企業(yè)大幅增多的重要因素。

排隊(duì)企業(yè)的飆升，必然會(huì)給證監(jiān)會(huì)、上交所與深交所的審核部門帶來壓力。而且，排隊(duì)企業(yè)增多，不排除審核過程中出現(xiàn)疏漏、把關(guān)不嚴(yán)等方面的問題。而把關(guān)不嚴(yán)，又無形中會(huì)影響到上市企業(yè)的質(zhì)量，損害資本市場與投資者的利益。

今年的A股市場，雖然7月初曾出現(xiàn)一波強(qiáng)勁的反彈行情，但此后股市一直在3200點(diǎn)至3400點(diǎn)之間震蕩，股市也重新步入低迷。此時(shí)如果新股發(fā)行不放緩，那么對市場資金面將產(chǎn)生巨大的壓力。A股市場是一個(gè)資金推動(dòng)型的市場，沒有資金，股市的表現(xiàn)可想而知。事實(shí)上，近期股市的日成交額與7月初相比，已經(jīng)出現(xiàn)了大幅萎縮，這也是股市低迷的表現(xiàn)。

而且ipo審核速度放緩，在股市低迷的情形下不放緩新股發(fā)行，對于市場信心的打擊也是不容置疑的。A股市場歷史上，多次因新股大肆發(fā)行導(dǎo)致市場出現(xiàn)持續(xù)下跌的現(xiàn)象。股市的持續(xù)下跌，必然會(huì)嚴(yán)重打擊投資者的信心，毫無疑問也非常不利于市場的發(fā)展。

事實(shí)上，基于A股所面臨的環(huán)境，也有必要放緩新股發(fā)行。當(dāng)前境外疫情有反彈的壓力，對我國外貿(mào)也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，而且A股市場也面臨著眾多的不確定性。此時(shí)，正是維護(hù)市場穩(wěn)定，提振市場信心的時(shí)候，任何對市場產(chǎn)生負(fù)面影響的行為或舉措，都應(yīng)該采取非常謹(jǐn)慎的態(tài)度，這對于新股發(fā)行也同樣如此。

新股發(fā)行需要什么樣的常態(tài)化

黃湘源

易會(huì)滿主席最近在向全國人大常委會(huì)所作的報(bào)告中認(rèn)為，科創(chuàng)板發(fā)行市盈率中位數(shù)為48倍，創(chuàng)業(yè)板注冊制首批企業(yè)發(fā)行市盈率中位數(shù)為38倍，基本符合市場預(yù)期。不過，這種說法如果具體地細(xì)究起來卻不免會(huì)令人感到尷尬。在科創(chuàng)板新股中發(fā)行市盈率高達(dá)上千倍的即使不過是鳳毛麟角，而發(fā)行市盈率在百倍上下的案例卻可謂比比皆是。有關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，2020年前8個(gè)月，科創(chuàng)板上市90家新股，剔除其中未盈利新股13家，其余新股平均發(fā)行市盈率約為81倍，遠(yuǎn)高于上述報(bào)告所稱的48倍發(fā)行市盈率中位數(shù)。如果沒有什么特別的原因，48倍發(fā)行市盈率中位數(shù)的產(chǎn)生顯然也是不可思議的?，F(xiàn)在看來，問題也許出就出在此后的一段時(shí)間里參與詢價(jià)定價(jià)的機(jī)構(gòu)組團(tuán)壓價(jià)情況出人意料的發(fā)生，從而在一定程度上導(dǎo)致了新股整體發(fā)行市盈率平均數(shù)的被動(dòng)壓低。據(jù)有關(guān)消息報(bào)道，有參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者對當(dāng)時(shí)擬IPO企業(yè)甚至報(bào)出了相當(dāng)于券商投研報(bào)告建議參考定價(jià)2.3折的新股發(fā)行價(jià)格。

基礎(chǔ)制度“翻燒餅”的結(jié)果，往往有可能并不是撥亂反正，反而是適得其反。在這方面。新股發(fā)行定價(jià)一下子從“高價(jià)發(fā)行”轉(zhuǎn)向“低價(jià)發(fā)行”的轉(zhuǎn)變，就是典型的一例。在“低價(jià)發(fā)行”條件下，造成資金極大浪費(fèi)的高比例超募現(xiàn)象雖然有可能不會(huì)再那么容易地就發(fā)生了，但是，由于發(fā)行價(jià)過低所造成的新股一上市就不由分說地爆炒一番的炒新熱則勢必將會(huì)再度隨之而火爆起來。新股不敗的神話和高比例超募圈錢一樣，非但不是市場資源的合理配置，容易造成極大的資源浪費(fèi)，而且，也不利于在投資者隊(duì)伍中更好地倡導(dǎo)價(jià)值投資理念，鼓勵(lì)長期投資。

值得注意的是，發(fā)生在新股發(fā)行定價(jià)上的忽高忽低現(xiàn)象，并不能簡單地歸咎于注冊制條件下的市場化發(fā)行，事實(shí)上，它也是發(fā)行定價(jià)的失衡和交易機(jī)制的失衡在交互的過程中發(fā)生共振的結(jié)果。在T+0尚未到位的條件下，注冊制新股上市首五個(gè)交易日不設(shè)漲跌停限制和將原來的10%漲跌停限制提高到20%新政的出臺，在進(jìn)一步刺激了市場炒新熱情的同時(shí)，也在一定程度上助長了炒小炒差炒低價(jià)的歪風(fēng)。發(fā)生在創(chuàng)業(yè)板的炒低價(jià)，發(fā)生在債券市場的炒可轉(zhuǎn)債，無不如此。

毫無疑問，行將推進(jìn)到全市場的注冊制，目前也許還說不上基礎(chǔ)制度的十分完善十分健全十分成熟。新股發(fā)行之類的基礎(chǔ)制度建設(shè)也需要隨著注冊制實(shí)踐的推進(jìn)與時(shí)俱進(jìn)。注冊制改革畢竟不是發(fā)行制度單一維度的變革，它不僅需要通過市場交易機(jī)制的配合提升市場活躍度，同時(shí)，也更需要進(jìn)一步地落實(shí)市場化退市制度，確保市場能夠更好地體現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的規(guī)律，使上市公司質(zhì)量得到更好地提升。此外，在培育和壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的同時(shí)，投資者適當(dāng)性管理和投資者權(quán)益保護(hù)的推進(jìn)，投資回報(bào)率的相應(yīng)提高，也無不有待更好地形成“注冊制+N”的協(xié)同效應(yīng)。對于目前總體上尚處于初級階段的我國資本市場來說，提升在注冊制條件下有效化解金融風(fēng)險(xiǎn)的適應(yīng)性和競爭力，尤其離不開包括新股發(fā)行在內(nèi)的一整套基礎(chǔ)制度建設(shè)的不斷推進(jìn)。在某種意義上ipo審核速度放緩，對于A股來說，真正意義上的新股發(fā)行常態(tài)化就是改革，尤其是市場功能定位的改革。在這方面，不要說沒有一勞永逸的事情，更不可能有什么以不變應(yīng)萬變。

IPO受理放緩無礙新股發(fā)行節(jié)奏

皮海洲

最近，有關(guān)IPO申請受理放緩的消息在市場上流傳。

從實(shí)際受理的情況來看，創(chuàng)業(yè)板受理IPO申請也確實(shí)有所放緩。如10月份前3周共計(jì)受理的IPO申請只有21家，僅相當(dāng)于9月28日到10月4日這一周受理的企業(yè)數(shù)量。正是基于受理企業(yè)IPO申請腳步的放緩，于是一些人未免產(chǎn)生了遐想，是不是新股發(fā)行速度要放緩了?對此，我的看法是，某些人顯然是想多了。

從目前的市場來看，似乎找不到放緩IPO節(jié)奏的理由。今年是新股高速發(fā)行年，繼科創(chuàng)板注冊制之后，創(chuàng)業(yè)板也推出了注冊制，而且整個(gè)A股市場都要實(shí)行注冊制。注冊制的首要任務(wù)是什么?就是為了加快新股發(fā)行的步伐!因此，在全力推行注冊制的市場背景下，市場會(huì)放緩新股發(fā)行速度嗎?這不符合邏輯，也不科學(xué)。

至關(guān)重要的是，目前的新股發(fā)行非常順暢，而且股市行情并不低迷，局部行情甚至還很火爆。如新股發(fā)行，一如既往的是供不應(yīng)求，包括10月29日螞蟻集團(tuán)的發(fā)行，同樣遭到市場的瘋搶，網(wǎng)上投資者有效申購倍數(shù)達(dá)到 872.31 倍。面對新股發(fā)行供不應(yīng)求的局面，要求放緩新股發(fā)行節(jié)奏，似乎并沒有道理。而且目前滬深兩市的行情也不低迷，兩市指數(shù)均在今年指數(shù)運(yùn)行的高位，這也意味著股市并不存在救市之憂，更不需要放緩新股發(fā)行節(jié)奏來救市，兩市并不存在這方面的需求。因此，某些人放緩新股發(fā)行節(jié)奏的說法確實(shí)是“想多了”。

其實(shí)，IPO申請受理與IPO節(jié)奏之間的關(guān)系固然親密，但顯然沒有達(dá)到“無間”的地步。二者之間的關(guān)系其實(shí)是可以人為調(diào)節(jié)的。IPO申請受理加快，IPO節(jié)奏有可能加快;但I(xiàn)PO申請受理放緩，卻不代表IPO的節(jié)奏也會(huì)放緩。實(shí)際上，即便IPO申請受理放緩，但由于前期受理的IPO申請?zhí)?，這同樣可以滿足IPO審核的需要，滿足上市的需要。比如，有關(guān)資料顯示，創(chuàng)業(yè)板8月只受理了5家企業(yè)，是受理數(shù)量最少的一個(gè)月，但這絲毫不影響整個(gè)A股市場的新股發(fā)行節(jié)奏，8月份A股發(fā)行上市了60家新股、9月份上市了66家新股。因此，IPO申請受理放緩并不代表IPO節(jié)奏就會(huì)放緩。

而之所以放緩IPO申請受理的節(jié)奏，其實(shí)主要也是基于前期受理IPO申請?zhí)嗟木壒?，形成了很大的積壓。比如，6月創(chuàng)業(yè)板受理了187家;7月受理了176家。要將前期受理的這些申請審核完畢，這還需要一段時(shí)間。處理這些已經(jīng)受理的IPO公司，已經(jīng)超過了深交所的處理能力，已經(jīng)是超負(fù)荷工作了。所以，創(chuàng)業(yè)板IPO申請受理的步子需要緩一緩，這一點(diǎn)并不令人意外。

【 減緩|有必要減緩新股發(fā)行速度嗎？】同時(shí)還有一個(gè)重要因素也是需要正視的，那就是年報(bào)因素。畢竟時(shí)間已經(jīng)進(jìn)入4季度，2020年只有2個(gè)月了。這也意味著2020年的年報(bào)就要出臺了。而到了2021年，IPO的審核就要補(bǔ)充2020年的年報(bào)，或者要根據(jù)2020年的年報(bào)資料來提交新的上市申請。所以，現(xiàn)在受理的IPO申請?zhí)啵绻麑脮r(shí)沒有處理完畢，那么這些申請就都需要打回去返工。與其如此，不如放緩IPO申請的受理節(jié)奏。因此，消息稱監(jiān)管部門近日與部分券商溝通，要求放緩創(chuàng)業(yè)板新股IPO遞交申請速度，希望企業(yè)在2020年年報(bào)準(zhǔn)備完整后一并提交，這個(gè)安排其實(shí)是很正常的，與是否放緩IPO節(jié)奏并無任何關(guān)系。因?yàn)镮PO申請受理節(jié)奏放緩而認(rèn)為新股發(fā)行節(jié)奏放緩，這顯然是想多了。

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