前言

4月11日，證監(jiān)會(huì)宣布深港通、滬港通當(dāng)日額度比提高4倍;4月20日，證監(jiān)會(huì)宣布H股全流通試點(diǎn)的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作已基本就緒;4月21日，京港兩地市場(chǎng)大通，企業(yè)可以通過“3+H”方式實(shí)現(xiàn)兩地掛牌或上市;4月30日，港交所宣布接受同股不同權(quán)架構(gòu)的公司赴港首次公開募股......

利好消息頻現(xiàn)，隨著港股市場(chǎng)境內(nèi)企業(yè)境外上市融資環(huán)境進(jìn)一步優(yōu)化，境外上市制度不斷深化改革，港股正式啟動(dòng)“搶”擬上市公司模式。小米、映客、陸金所等互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)入港股上市“進(jìn)行時(shí)”，內(nèi)地資金瘋狂涌入港股市場(chǎng)。毋庸置疑，2018年將有更多內(nèi)地企業(yè)赴港上市。

5月11日，并購菁英匯在深圳福田開設(shè)了《港股IPO的流程路徑及相關(guān)法律實(shí)務(wù)》主題研討會(huì)，誠(chéng)邀在港股IPO領(lǐng)域具有豐富實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的導(dǎo)師，為大家分享港股IPO相關(guān)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。他們分別是：德恒律師事務(wù)所合伙人李忠軒、畢馬威中國(guó)審計(jì)合伙人李莉、中弘傳智創(chuàng)始合伙人王銳、國(guó)泰君安國(guó)際分析師樓安平。

以下為該次主題研討會(huì)的總結(jié)。

香港資本市場(chǎng)介紹

1. 市場(chǎng)概覽

2015、2016年香港資本市場(chǎng)募集金額排名全球第一，2017年全球第三，預(yù)計(jì)2018年可能第一。

香港上市公司再融資方式便利，效率高。只要股票有市場(chǎng)需求，可以極快完成市場(chǎng)配售，時(shí)間短且效率高。(年度股東大會(huì)可授權(quán)當(dāng)年自主發(fā)行不超20%股份)

港股IPO審核制度與A股上市、由證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)審核的核準(zhǔn)制有所不同。港股上市采用由聯(lián)交所審核上市申請(qǐng)人資質(zhì)，上市前向監(jiān)管部門提交相關(guān)信息的注冊(cè)制，上市核準(zhǔn)以市場(chǎng)主導(dǎo)，與美國(guó)上市類似，且上市時(shí)間相對(duì)確定，一般情況下，最快可在6-9個(gè)月內(nèi)完成上市。

2017年恒生指數(shù)上漲36%，估值提升;二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性高，2017年流動(dòng)性同比提升32%;隨著深港通、滬港通的開通及普及，港股將進(jìn)一步提高市盈率。

香港創(chuàng)業(yè)板雖與與主板市場(chǎng)具有同等的地位，不是一個(gè)低于主板或與之配套的市場(chǎng)，但在上市條件、交易方式、監(jiān)管方法和內(nèi)容上都與主板市場(chǎng)有很大差別。香港創(chuàng)業(yè)板上市要求更加嚴(yán)格，且有邊緣化傾向，這點(diǎn)與香港主板市場(chǎng)有較大區(qū)別。

美股市場(chǎng)存在集體訴訟制度，A股及港股都沒有。但美國(guó)的集體訴訟制度對(duì)發(fā)行人產(chǎn)生的最大影響在于：美國(guó)上市后維護(hù)成本高，特別是律師和審計(jì)費(fèi)。

2. 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

金融與地產(chǎn)是香港資本市場(chǎng)的傳統(tǒng)核心板塊，2017年合計(jì)占市值43.44%，但比率呈下降趨勢(shì)。中資企業(yè)地位重要，以2017年數(shù)據(jù)來看，市價(jià)總值占66.2%，成交金額占78.4%。

港股投資者和內(nèi)地股市投資者的結(jié)構(gòu)也有較大差別。簡(jiǎn)單講，就是港股和A股都是二八分布，但是方向正好相反。港股仍然是機(jī)構(gòu)投資者占優(yōu)勢(shì)的規(guī)范市場(chǎng)。而A股仍具有明顯的散戶市場(chǎng)特征。

3. 審批相關(guān)(優(yōu)勢(shì))

監(jiān)管機(jī)制透明，與保薦單位溝通順暢;

審批時(shí)間短，2017年首輪意見發(fā)出最長(zhǎng)38天，平均22天;

審批通過率較高，2017年僅拒絕3起;

與A股相比，產(chǎn)業(yè)政策約束小。

4. 股權(quán)激勵(lì)

上市前股權(quán)激勵(lì)無需確權(quán)，與A股不同。

5. 全球資產(chǎn)配置和合理避稅

適用16.5%企業(yè)所得稅;

不對(duì)股息、資本利得征稅，稅制寬松，沒有流轉(zhuǎn)稅;

香港的稅收協(xié)定網(wǎng)絡(luò)正在逐步擴(kuò)張，為持有的境內(nèi)子公司提供了更優(yōu)惠的稅收協(xié)定待遇;

沒有資本弱化、境外受控公司等反避稅規(guī)定。

香港上市要求

1. 主板上市的一些條款和說明

滿足不少于三個(gè)會(huì)計(jì)年度的營(yíng)業(yè)紀(jì)錄;至少前三個(gè)會(huì)計(jì)年度的管理層維持不變;控股股東6個(gè)月后可售出股份，但需保持30%控股比例;需進(jìn)行營(yíng)利測(cè)試或市值/收入/現(xiàn)金流測(cè)試。

2. 估值

市場(chǎng)化估值ipo上市，不似A股受發(fā)行23倍限制;市值不能用IPO前財(cái)務(wù)投資人估值估算ipo上市，要用IPO前路演后預(yù)期市值作要求。

3. 聯(lián)交所加強(qiáng)核查類別

低市值;

僅勉強(qiáng)符合上市資格規(guī)定;

集資額與上市開支不成比例;

僅有貿(mào)易業(yè)務(wù)且客戶高度集中;

絕大部分資產(chǎn)為流動(dòng)資產(chǎn)的“輕資產(chǎn)”模式;

與母公司的業(yè)務(wù)劃分過于表面;

在上市申請(qǐng)之前階段幾乎沒有或無外來資金。

4. 新變化和誤解

同股不同權(quán)?雖然港股開放了同股不同權(quán)，但實(shí)際上門檻很高，只有BATJ類企業(yè)能通過，并且有行業(yè)要求，受益人只限個(gè)人。要求非常嚴(yán)格，大部分企業(yè)不符合。同股不同權(quán)只限董事(非永久)。

虧損企業(yè)可以上?港股沒有要求企業(yè)必須盈利才能上市，但90%企業(yè)需要有盈利。另采取市值/收入測(cè)試的企業(yè)占比不到10%，美圖公司就是一個(gè)典型案例，美圖雖然持續(xù)虧損，但它滿足三項(xiàng)財(cái)務(wù)準(zhǔn)則的其中一項(xiàng)——市值上市時(shí)至少達(dá)40億港元，收入最近一個(gè)審計(jì)財(cái)政年度至少5億港元。所以美圖最后能成功登陸香港資本市場(chǎng)。

生物科技企業(yè)上市?要求較高，須滿足市值、資深投資者等要求。

H股全流通?試點(diǎn)都是已上市公司。個(gè)案審批較難，但是未來趨勢(shì)明朗，會(huì)逐步放開。

香港上市模式和架構(gòu)

1. 主要法律條文學(xué)習(xí)

10號(hào)文 《關(guān)于外國(guó)投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》：境內(nèi)公司、企業(yè)或自然人以其在境外合法設(shè)立或控制的公司名義并購與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境內(nèi)的公司，應(yīng)報(bào)商務(wù)部審批。當(dāng)事人不得以外商投資企業(yè)境內(nèi)投資或其他方式規(guī)避前述要求。

10號(hào)文規(guī)避方法：通過wfoe收購國(guó)內(nèi)公司的方式，法律風(fēng)險(xiǎn)比較大。

10%采用：VIE模式;40%采用JV模式：境內(nèi)公司先轉(zhuǎn)為中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)，之后再轉(zhuǎn)為外資企業(yè);40%采用：實(shí)際控制人(或其近親屬)移民;其它非主流方式還包括：收購20060908之前的紅籌殼/先賣，再買/先賣，將來買(Slow Walk)/委托代持股(風(fēng)險(xiǎn)：蘇州大方)/期權(quán)/合并(不是收購)

37號(hào)文 《關(guān)于境內(nèi)居民通過特殊目的公司境外投融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》：境內(nèi)居民自然人在境外投資設(shè)立第一層特殊目的公司后但未實(shí)際注資之前應(yīng)申請(qǐng)辦理境外投資外匯登記手續(xù)。

13號(hào)文 《國(guó)家外匯管理局關(guān)于進(jìn)一步簡(jiǎn)化和改進(jìn)直接投資外匯管理政策的通知》：受理的機(jī)構(gòu)為境內(nèi)居民擁有之境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或權(quán)益所在地或其戶籍所在地的銀行。

2. 香港上市模式和架構(gòu)

3. 典型紅籌架構(gòu)

4. 重點(diǎn)考量

開曼作上市主體，主要考慮香港股份轉(zhuǎn)讓要交印花稅;

全球大部分交易所接受開曼公司上市(比其它離岸地對(duì)股東盡職調(diào)查嚴(yán)格)，是大部分上市公司選擇;

設(shè)置香港，是為了未來分紅(香港投資者看中分紅)以及稅收籌劃考慮。如果WFOE直接分給BVI,稅后代扣代繳10%，分給香港公司5%;

開曼公司和香港公司之間再設(shè)BVI，主要用于在香港及全球均有業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)或收入的情況下，為了便于合并財(cái)務(wù)報(bào)表和相關(guān)稅務(wù)安排的需要;

主要由國(guó)內(nèi)律師負(fù)責(zé)，稅務(wù)籌劃在律師框架上修改，國(guó)內(nèi)律師要發(fā)表法律意見，招股文件中也有搭建紅籌架構(gòu)意見;

稅務(wù)籌劃還要同時(shí)考慮是否有利于未來業(yè)務(wù)擴(kuò)張;

698號(hào)文、7號(hào)文，間接轉(zhuǎn)讓中國(guó)公司股權(quán)，繳稅10%;

企業(yè)增資不用繳稅，股權(quán)轉(zhuǎn)讓要求公允定價(jià)，溢價(jià)部分繳稅，59號(hào)文特殊性重組無限期遞延，但不適合個(gè)人股東;

可以在搭架構(gòu)時(shí)候，同時(shí)考慮離岸家族信托，進(jìn)行股東和高管的個(gè)稅籌劃。

香港上市流程

1. H股模式上市時(shí)間表

2. 紅籌模式上市時(shí)間表

3. 主要操作流程

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