本文來(lái)自安信國(guó)際研報(bào)垃圾處理上市公司，原標(biāo)題《餐廚垃圾處理——行業(yè)市場(chǎng)空間加速釋放》。

投資要點(diǎn)

餐廚垃圾快速增長(zhǎng)，厭氧消化成主流技術(shù)處理路線(xiàn)。中國(guó)餐廚垃圾產(chǎn)生量隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展而快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致“地溝油”“垃圾豬”等社會(huì)危害，妥善處置迫在眉睫。餐廚垃圾干物質(zhì)中80%以上為有機(jī)物，妥善的資源化處理方式能最大化利用潛在的有機(jī)物資源。主要的資源化處理方式包括飼料化技術(shù)、好氧堆肥技術(shù)及厭氧消化技術(shù)，其中厭氧消化技術(shù)由于處理效果好且運(yùn)營(yíng)成本低已發(fā)展為中國(guó)餐廚垃圾處理的主流技術(shù)，目前已確定技術(shù)路線(xiàn)的餐廚垃圾處理項(xiàng)目中約8成使用厭氧消化技術(shù)。在厭氧處理技術(shù)有較好積累的公司將受益行業(yè)發(fā)展。

政府重視力度增強(qiáng)，政策推動(dòng)市場(chǎng)空間加速釋放。政府關(guān)注到餐廚垃圾未得到妥善處理而出現(xiàn)的社會(huì)危害，2010年起中央政府關(guān)于餐廚垃圾處理的行業(yè)政策頻出，明確對(duì)餐廚垃圾的嚴(yán)格管理及資源化處理路徑。2011~2015年發(fā)改委、財(cái)政部及住建部分五批共確定100個(gè)城市作為餐廚垃圾資源化利用及無(wú)害化處理的試點(diǎn)城市。80%的試點(diǎn)城市已出臺(tái)地區(qū)性餐廚垃圾管理辦法，嚴(yán)格監(jiān)管使餐廚垃圾流入正規(guī)處理渠道。隨著政府對(duì)行業(yè)重要性的加強(qiáng)，目前收運(yùn)處理一體化項(xiàng)目補(bǔ)貼平均在210元/噸，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)項(xiàng)目盈利性增強(qiáng)，更具吸引力。且基于收運(yùn)成本增長(zhǎng)，未來(lái)預(yù)期有提升空間，例如深圳最新管理辦法已跳升到收運(yùn)處理補(bǔ)貼平均在290元/噸。我們預(yù)期監(jiān)管政策推動(dòng)市場(chǎng)空間加速釋放。

中國(guó)餐廚垃圾處理潛在市場(chǎng)空間巨大。2015 年底，中國(guó)城鎮(zhèn)餐廚垃圾生成量超過(guò)10 萬(wàn)噸/日，與實(shí)際處理量1.5 萬(wàn)噸/日相比，存在巨大缺口。前期的實(shí)踐積累預(yù)期加速潛在行業(yè)市場(chǎng)空間釋放。根據(jù)規(guī)劃，十三五期間新增餐廚垃圾處理能力3.44 萬(wàn)噸/日，我們測(cè)算出“十三五”期間餐廚垃圾處理項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)空間約400 億人民幣。在完成“十三五”規(guī)劃后，餐廚垃圾設(shè)計(jì)處理能力僅占總產(chǎn)生規(guī)模40%以?xún)?nèi)，行業(yè)未來(lái)發(fā)展空間廣闊。

投資建議：餐廚垃圾處理行業(yè)自“十一五”開(kāi)始發(fā)展，部分企業(yè)較早進(jìn)行布局。我們推薦投資者關(guān)注港股上市公司中從事餐廚垃圾處理項(xiàng)目的企業(yè)：創(chuàng)業(yè)集團(tuán)控股(02221)，港股唯一以餐廚垃圾處理為主業(yè)的上市公司;管理團(tuán)隊(duì)在環(huán)保行業(yè)及資本市場(chǎng)具備豐富經(jīng)驗(yàn);儲(chǔ)備高效厭氧技術(shù)優(yōu)勢(shì);在行業(yè)內(nèi)快速布局，年內(nèi)預(yù)期3個(gè)BOT項(xiàng)目是運(yùn)營(yíng);按處理規(guī)模計(jì)，是國(guó)內(nèi)從事餐廚垃圾處理領(lǐng)先企業(yè))及首創(chuàng)環(huán)境(03989)，北京國(guó)資委所屬大型國(guó)企首都創(chuàng)業(yè)集團(tuán)旗下唯一固廢上市平臺(tái);餐廚垃圾厭氧處理市公司重點(diǎn)發(fā)展板塊;按處理規(guī)模計(jì)，是國(guó)內(nèi)從事餐廚垃圾處理領(lǐng)先企業(yè))。

盡管目前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，每個(gè)企業(yè)餐廚垃圾處置規(guī)模相對(duì)較小，但是經(jīng)過(guò)前期布局，部分企業(yè)已逐步脫穎而出。

創(chuàng)業(yè)集團(tuán)控股(02221)

創(chuàng)業(yè)集團(tuán)控股是唯一以餐廚垃圾處理為主業(yè)的港股上市環(huán)保企業(yè)。2016 年公司完成收購(gòu)太原天潤(rùn)生物能源有限公司、合肥非凡生物科技有限公司及蘇州愷利爾環(huán)保科技有限公司，使得公司以BOT 形式投資的餐廚垃圾處理項(xiàng)目達(dá)到3 個(gè)，總計(jì)處理能力達(dá)880 噸/日。按處理能力計(jì)，公司已經(jīng)進(jìn)入行業(yè)第一梯隊(duì)。

公司還收購(gòu)德國(guó)Memsys 公司的知識(shí)產(chǎn)權(quán)、設(shè)備等，布局工業(yè)廢水零排放領(lǐng)域。公司在環(huán)保領(lǐng)域快速布局，是港股上市公司中唯一以餐廚垃圾處理為主業(yè)的企業(yè)。

公司在餐廚垃圾處理細(xì)分市場(chǎng)快速布局，年內(nèi)預(yù)期3 個(gè)BOT 項(xiàng)目試運(yùn)營(yíng)。公司的3 個(gè)BOT 餐廚垃圾處理項(xiàng)目，分別為太原項(xiàng)目、婁底項(xiàng)目及合肥項(xiàng)目。

安信國(guó)際預(yù)期，公司未來(lái)2 年建筑業(yè)會(huì)平穩(wěn)發(fā)展，預(yù)期于今年進(jìn)入運(yùn)營(yíng)階段的3 個(gè)餐廚垃圾處理項(xiàng)目預(yù)期首次為公司貢獻(xiàn)來(lái)自環(huán)保業(yè)務(wù)的利潤(rùn)。公司正在布局的工業(yè)廢水零排放業(yè)務(wù)未來(lái)也將逐步為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)。按目前股價(jià)3.60 港元計(jì)，公司市值17.7 億，2015-16 財(cái)年，公司凈利潤(rùn)4971.5 萬(wàn)，公司2015-16 年市盈率21.6倍。2016-17 財(cái)年上半年，公司凈利潤(rùn)2276.5 萬(wàn)元?？春貌蛷N垃圾處理行業(yè)這一細(xì)分市場(chǎng)的巨大潛力，積極布局，尋找新的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)。

首創(chuàng)環(huán)境(03989)

首創(chuàng)環(huán)境是北京市國(guó)資委所屬的大型國(guó)企首都創(chuàng)業(yè)集團(tuán)旗下唯一固廢上市平臺(tái)。至2016 年底，首創(chuàng)環(huán)境已獲得中國(guó)地區(qū)項(xiàng)目共32 個(gè)，其中12 個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目、4 個(gè)垃圾填埋項(xiàng)目、5 個(gè)厭氧處理項(xiàng)目、3 個(gè)垃圾收儲(chǔ)運(yùn)項(xiàng)目、3 個(gè)危廢處理項(xiàng)目、2 個(gè)廢棄電器拆解項(xiàng)目及3 個(gè)生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目。

餐廚垃圾厭氧處理是公司重點(diǎn)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)板塊之一。作為固體垃圾處理行業(yè)的后進(jìn)入者，首創(chuàng)集團(tuán)除發(fā)展較傳統(tǒng)的垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)外，還注重布局垃圾收儲(chǔ)運(yùn)及有機(jī)垃圾厭氧處理等細(xì)分子板塊。

2016 年公司完成收購(gòu)新西蘭BCG NZ 公司，BCG 公司盈利能力強(qiáng)，2015 年凈利潤(rùn)超3 億港元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流超5 億港元，并標(biāo)后將為首創(chuàng)環(huán)境顯著提升盈利水平。2016 年公司業(yè)績(jī)下滑，主要因垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目出現(xiàn)延期。目前江西高安、瑞金及河南西華項(xiàng)目已陸續(xù)開(kāi)工將于2017 年貢獻(xiàn)建造利潤(rùn)。

安信國(guó)際表示，公司2016 年凈利潤(rùn)4385 萬(wàn)人民幣垃圾處理上市公司，目前市值34.6 億港元，按目前股價(jià)估值過(guò)高。后續(xù)將持續(xù)跟蹤公司項(xiàng)目開(kāi)工進(jìn)度及餐廚垃圾處理項(xiàng)目投運(yùn)情況，追蹤公司盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)期隨著新西蘭項(xiàng)目盈利持續(xù)貢獻(xiàn)，投運(yùn)的餐廚垃圾處理項(xiàng)目快速增加及垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目逐步開(kāi)工投運(yùn)，首創(chuàng)環(huán)境業(yè)績(jī)將逐步重回升軌。

行業(yè)研究_安信國(guó)際_羅璐_餐廚垃圾處理：行業(yè)市場(chǎng)空間加速釋放_(tái)20170526.pdf

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