近年來(lái)，多家知名A股上市公司先后將子公司分拆到香港聯(lián)合交易所有限公司(以下簡(jiǎn)稱“香港聯(lián)交所”)上市，此舉不僅拓寬了上市公司的境外融資平臺(tái)，解決了外匯資金的問(wèn)題，也不同程度上提升了A股上市公司的市場(chǎng)價(jià)值和估值。

A股上市公司分拆子公司香港上市主要采用以下兩種路徑：

(1)重組下屬境內(nèi)子公司并將其改制為股份有限公司，境內(nèi)股份公司申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)交所發(fā)行境外上市外資股(“H股”);

(2)下屬境外子公司作為上市主體，以“紅籌”模式在香港聯(lián)交所上市。

A股上市公司分拆子公司香港上市需滿足的條件

(一)A股上市公司需滿足的條件

雖然現(xiàn)有政策允許上市公司通過(guò)多元資本市場(chǎng)增加融資渠道，但考慮到若將母公司占比較高的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或是之前在A股融資取得的資金發(fā)展的業(yè)務(wù)進(jìn)行分拆上市，會(huì)嚴(yán)重?fù)p害A股投資者的權(quán)益并導(dǎo)致同樣的資產(chǎn)業(yè)務(wù)窮盡資本市場(chǎng)資源等因素，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”)在《關(guān)于規(guī)范境內(nèi)上市公司所屬企業(yè)到境外上市有關(guān)問(wèn)題的通知》(證監(jiān)發(fā)[2004]67號(hào))中，對(duì)申請(qǐng)分拆下屬公司在境外上市的A股上市公司設(shè)置了以下條件：

上市公司在最近三年連續(xù)盈利。

上市公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)發(fā)行股份及募集資金投向的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)不得作為對(duì)所屬企業(yè)的出資申請(qǐng)境外上市。

上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表中按權(quán)益享有的所屬企業(yè)的凈利潤(rùn)不得超過(guò)上市公司合并報(bào)表凈利潤(rùn)的50%。

上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表中按權(quán)益享有的所屬企業(yè)凈資產(chǎn)不得超過(guò)上市公司合并報(bào)表凈資產(chǎn)的30%。

上市公司與所屬企業(yè)不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，且資產(chǎn)、財(cái)務(wù)獨(dú)立，經(jīng)理人員不存在交叉任職。(注：擬分拆到港上市的子公司應(yīng)為獨(dú)立業(yè)務(wù)板塊，與A股公司其他的業(yè)務(wù)板塊不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng))

上市公司及所屬企業(yè)董事、高級(jí)管理人員及其關(guān)聯(lián)人員持有所屬企業(yè)的股份，不得超過(guò)所屬企業(yè)到境外上市前總股本的10%。

上市公司不存在資金、資產(chǎn)被具有實(shí)際控制權(quán)的個(gè)人、法人或其他組織及其關(guān)聯(lián)人占用的情形，或其他損害公司利益的重大關(guān)聯(lián)交易。

上市公司最近三年無(wú)重大違法違規(guī)行為。

(二)被分拆子公司在香港上市需滿足的條件

根據(jù)2018年2月15日生效的香港聯(lián)交所現(xiàn)行主板及創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則，被分拆的子公司申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)交所主板或創(chuàng)業(yè)板上市，自身需分別滿足以下條件：

A股上市公司分拆下屬公司到香港上市的流程

(一)A股上市公司分拆下屬公司到香港上市的內(nèi)部審議程序及信息披露

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于規(guī)范境內(nèi)上市公司所屬企業(yè)到境外上市有關(guān)問(wèn)題的通知》(證監(jiān)發(fā)[2004]67號(hào))，就子公司到境外上市事項(xiàng)，A股上市公司應(yīng)當(dāng)依法就下列事項(xiàng)做出決議：

董事會(huì)應(yīng)當(dāng)就所屬企業(yè)到境外上市是否符合本通知、所屬企業(yè)到境外上市方案、上市公司維持獨(dú)立上市地位承諾及持續(xù)盈利能力的說(shuō)明與前景做出決議，并提請(qǐng)股東大會(huì)批準(zhǔn)。

股東大會(huì)應(yīng)當(dāng)就董事會(huì)提案中有關(guān)所屬企業(yè)境外上市方案、上市公司維持獨(dú)立上市地位及持續(xù)盈利能力的說(shuō)明與前景進(jìn)行逐項(xiàng)審議并表決。

上市公司董事、高級(jí)管理人員在所屬企業(yè)安排持股計(jì)劃的，獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)就該事項(xiàng)向流通股(社會(huì)公眾股)股東征集投票權(quán)分拆上市的條件，該事項(xiàng)獨(dú)立表決并須獲得出席股東大會(huì)的流通股(社會(huì)公眾股)股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過(guò)?！?/p>

分拆子公司到境外上市的A股上市公司應(yīng)當(dāng)在下述事件發(fā)生后次日履行信息披露義務(wù)：

上市公司董事會(huì)、股東大會(huì)審議通過(guò)分拆子公司到境外上市的事項(xiàng)。

子公司向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交的境外上市申請(qǐng)獲得受理。

子公司獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)境外發(fā)行上市。

上市公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)向境內(nèi)投資者披露所屬企業(yè)向境外投資者披露的任何可能引起股價(jià)異常波動(dòng)的重大事件。上市公司應(yīng)當(dāng)在年度報(bào)告的重大事項(xiàng)中就所屬企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展情況予以說(shuō)明。

(二)分拆境內(nèi)子公司通過(guò)“H股”方式香港上市的流程

境內(nèi)股份有限公司在香港發(fā)行股票并上市需經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批，A股公司需先將擬分拆香港上市的業(yè)務(wù)重組整合到一家擬作為上市主體的子公司旗下，之后將該子公司改制為股份有限公司，并以該子公司名義向中國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交關(guān)于境外上市的申請(qǐng)(由證監(jiān)會(huì)國(guó)際合作部受理)。

分拆境內(nèi)子公司通過(guò)“H股”方式在香港上市的主要步驟如下：

A股上市公司停牌。

A股上市公司召開(kāi)董事會(huì)審議分拆上市事項(xiàng)，發(fā)布董事會(huì)決議公告并復(fù)牌。

A股上市公司股東大會(huì)審議通過(guò)分拆上市事項(xiàng)。

境內(nèi)子公司向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交H股上市行政許可申請(qǐng)文件。

境內(nèi)子公司取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于公司以H股赴港上市的受理通知(俗稱“小路條”，在取得“小路條”后方可向香港聯(lián)交所遞交上市申請(qǐng))。

向香港聯(lián)交所遞交上市申請(qǐng)文件及于香港聯(lián)交所網(wǎng)站刊發(fā)招股說(shuō)明書(shū)申請(qǐng)版。

境內(nèi)子公司取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于核準(zhǔn)其境外發(fā)行的批復(fù)(俗稱“大路條”)。

通過(guò)香港聯(lián)交所上市委員會(huì)聆訊。

進(jìn)行路演、公開(kāi)招股、股票定價(jià)等程序。

公司股票于香港聯(lián)交所掛牌及開(kāi)始交易。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)在官網(wǎng)公示有《股份有限公司境外公開(kāi)募集股份及上市(包括增發(fā))審核關(guān)注要點(diǎn)》(詳見(jiàn))【2019年更新】，列示了中國(guó)證監(jiān)會(huì)在審核股份有限公司以“H股”形式在境外上市申請(qǐng)時(shí)的關(guān)注要點(diǎn)，主要涉及國(guó)有股權(quán)管理、外資準(zhǔn)入與宏觀調(diào)控及產(chǎn)業(yè)政策、合規(guī)經(jīng)營(yíng)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理、本次發(fā)行情況等。

對(duì)于境外上市申請(qǐng)獲審核通過(guò)的公司，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將向其出具核準(zhǔn)批復(fù)(“大路條”)。如：2016年12月26日，杉杉股份(600884.SH)發(fā)布公告，其下屬控股子公司富銀融資租賃(深圳)股份有限公司收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于核準(zhǔn)富銀融資租賃(深圳)股份有限公司發(fā)行境外上市外資股的批復(fù)》(證監(jiān)許可[2016]3083號(hào))分拆上市的條件，獲核準(zhǔn)新發(fā)行不超過(guò)11,550萬(wàn)股境外上市外資股并到香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板上市。

近年來(lái)A股公司分拆子公司以“H股”方式在香港上市的部分成功案例如下：

(三)分拆境外子公司通過(guò)“紅籌”方式香港上市的流程

部分A股上市公司存在設(shè)立在境外的子公司，或?yàn)榉植鹕鲜心康?，通過(guò)境外投資程序(ODI)新設(shè)境外子公司，并將相關(guān)擬分拆上市業(yè)務(wù)板塊整合到該境外子公司名下，之后通過(guò)“紅籌”方式申請(qǐng)?jiān)摼惩庾庸局苯釉谙愀凵鲜小?/p>

對(duì)于以“紅籌”模式上市的境外子公司，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核程序上分為兩種情形：

1、由中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)

根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)在境外發(fā)行股票和上市管理的通知》(國(guó)發(fā)[1997]21號(hào))，若“在境外注冊(cè)的中資非上市公司和中資控股的上市公司”以其境外資產(chǎn)在境內(nèi)投資形成并實(shí)際擁有不滿三年的境內(nèi)資產(chǎn)在境外申請(qǐng)發(fā)行股票和上市，或“將境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)通過(guò)收購(gòu)、換股、劃轉(zhuǎn)以及其他任何形式轉(zhuǎn)移到境外中資非上市公司或者境外中資控股上市公司在境外上市，以及將境內(nèi)資產(chǎn)通過(guò)先轉(zhuǎn)移到境外中資非上市公司再注入境外中資控股上市公司在境外上市”，則應(yīng)報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核。

如，2011年7月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)前述規(guī)定作出《關(guān)于核準(zhǔn)同方股份有限公司下屬境外公司在境外發(fā)行股票并在香港交易所上市的批復(fù)》(證監(jiān)許可[2011]1087號(hào))，核準(zhǔn)同方股份 (600100.SH) 下屬公司新加坡科諾威德有限公司在香港聯(lián)交所主板上市。

2、由中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際合作部出具無(wú)異議函

若不涉及前述需報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)情形，則A股上市公司境外子公司以“紅籌”模式在香港上市，需向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申報(bào)并取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際合作部出具的無(wú)異議函。

如，交通銀行(601328.SH) 于2017年2月21日發(fā)布了關(guān)于收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于交通銀行股份有限公司分拆交銀國(guó)際控股有限公司境外上市有關(guān)事宜的函》(國(guó)合函[2017]177 號(hào))的公告，中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際合作部確認(rèn)對(duì)交通銀行分拆交銀國(guó)際控股有限公司境外上市事宜無(wú)異議。

除前述中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核程序的差異外，A股公司分拆子公司以“紅籌”方式在香港上市的其他流程同以“H股”方式在香港上市相近。

近年來(lái)A股公司分拆子公司以“紅籌”方式在香港上市的部分成功案例如下：

結(jié)語(yǔ)

綜上，A股上市公司主要通過(guò)分拆境內(nèi)子公司以“H股”形式或分拆境外子公司以“紅籌”模式兩種方式完成分拆子公司赴港上市的操作，兩種模式均已具備清晰成熟的操作路徑，廣東信達(dá)律師事務(wù)所近年都有實(shí)操案例。

在目前境內(nèi)上市審核趨嚴(yán)，而香港聯(lián)交所不斷調(diào)整規(guī)則以直面新形勢(shì)，部分原擬境內(nèi)上市的主體考慮改道香港上市的情形下，作為已經(jīng)占據(jù)境內(nèi)資本市場(chǎng)先機(jī)的A股上市公司可以考慮將旗下非核心業(yè)務(wù)分拆到香港上市發(fā)展。這樣，不僅原來(lái)A股上市公司中非核心業(yè)務(wù)能夠獲得另一資本市場(chǎng)的支持，給予分拆上市的業(yè)務(wù)板塊更多的空間和自由度，于A股上市公司而言，也能充分利用不同資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，打造在不同證券市場(chǎng)的資本運(yùn)作平臺(tái)，并為公司外匯業(yè)務(wù)提供便利。

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