本報記者 羅輯 成都報道

華泰證券（601688.SH）分拆所屬公司AssetMark Financial Holdings, Inc.（以下簡稱“AssetMark”）于美國上市（以下簡稱“分拆上市”）的計劃在日前正式落地。4月25日，華泰證券公告稱，AssetMark以保密形式向美國證券交易委員會（以下簡稱“SEC”）遞交了 AssetMark擬在美國注冊公開發(fā)售股票事宜的注冊聲明（草案）。這意味著接下來，AssetMark將進入SEC的保密審查程序（nonpublic review process）。

“保密審查”

與不少遞交公開IPO資料的公司不同，從公告來看，AssetMark遞交的是保密式注冊聲明。也就是說，目前投資者無法搜索到其相關的招股書資料。

同時，對比A股IPO，其披露招股說明書、收到反饋意見、披露修改后的招股書這個披露過程可以暫時保密。從而可以避免在SEC審查期間，對華泰證券這一A股上市公司股價有所影響。這曾是SEC為符合新興成長型公司(EGC)資格的公司所設置的“優(yōu)惠政策”，不過2017年修改相關法案后，所有擬上市公司都可以使用這一政策。

值得注意的是，按照SEC的相關規(guī)定，AssetMark仍須在不遲于首次公開發(fā)行路演開始前15天，公開提交其首次保密提交的注冊聲明，以及對注冊聲明的所有修改。（信息來源為SEC.GOV）

而究竟SEC需要多長時間審核并確認注冊聲明生效，同時AssetMark的上市推動時間表計劃如何，《中國經(jīng)營報》記者聯(lián)系到華泰證券方面，相關人士表示：“相關進展請以公司公告為準?！?/p>

這一分拆上市是否能夠順利，公司方面提及，其還將取決于諸多因素，如市場狀況、是否獲得相關監(jiān)管機構（如中國證監(jiān)會、美國證券交易委員會）的批準等?！耙虼?，本次分拆上市仍存在不確定性?！保ㄈA泰證券在公告中表示。）

除了對A股股東的配售，一般而言，國內(nèi)上市公司分拆資產(chǎn)赴美上市的難點是什么？

活躍于美股市場、操盤過不少境外上市項目的私募新貴基巖資本副總裁岑賽銦分析：“在美國市場上分拆上市分為兩種：股權分拆和股權切離。前者是指上市公司將其在子公司中擁有的全部股份按比例分配給母公司現(xiàn)有股東，現(xiàn)有股東對上市公司及分拆公司保持同樣的權利；后者是指上市公司將其子公司的部分股權進行IPO，上市公司股東在絕對持股數(shù)量上不發(fā)生任何變化。”

據(jù)其介紹，對于國內(nèi)企業(yè)來說，上市規(guī)則中包含關聯(lián)公司的審查標準：若關聯(lián)公司能滿足市值不得少于5億美元及存續(xù)超過12個月的條件，則不需滿足盈利測試以及現(xiàn)金流與市值測試的要求。審批流程方面，分拆上市的流程與IPO類似，分拆公司向美國證券交易委員會提交IPO注冊申請，回復SEC的全部反饋并更新招股說明書，分拆公司還需要向擬上市的證券交易所提交上市申請。

“值得注意的是，美國市場對分拆上市過程中的信息披露非常嚴格，分拆上市有關信息的披露，對于投資者做出合理決策具有重要意義。對于企業(yè)自身來說，既然分拆上市要求在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營從母公司的經(jīng)營中分離出去，那么審計時也會要求企業(yè)所使用的系統(tǒng)里被拆分的組織獨立存在，對于企業(yè)而言如何拆分系統(tǒng)也是一個難題?！贬愩煆娬{(diào)。

跨境平臺建設推進

AssetMark分拆上市或許是華泰證券國際化戰(zhàn)略的其中一步。

公開信息顯示，2018年華泰證券進行了持續(xù)性的跨境平臺建設推進，加快了中國內(nèi)地、香港和美國跨境聯(lián)通、資源共享、戰(zhàn)略協(xié)同的國際化戰(zhàn)略布局。

其中，華泰國際正式成為集團國際業(yè)務控股平臺，全資控股華泰金控(香港)，全方位對接集團全業(yè)務鏈體系。國際業(yè)務經(jīng)營業(yè)績占總收入比例達12.66%，同比增長4.61個百分點。

華泰金控(香港)2018年度實收資本為88億港元，資本規(guī)模位居香港行業(yè)前列。同時，上文提及在分拆上市進程中的AssetMark截至2018年末，管理資產(chǎn)總規(guī)模(AUM)達到448.55億美元；平臺總計服務超過7500個獨立投資顧問、21.84萬個終端賬戶。截至2018年第三季度末，Cerulli Associates及其他公開信息顯示，AssetMark在美國TAMP行業(yè)中的市場占有率為10.20%境外上市，排名第三。

“國際業(yè)務是客戶國際化和客戶需求國際化的自然延伸，‘走出去’也是通過與國際市場接軌和參與競爭，提升資本市場服務能力的必由之路?！比A泰證券董事長周易在2018年年報中提到，“（在國際化加速的背景下）我們審慎而前瞻地布局全球市場，實現(xiàn)了國際業(yè)務盈利貢獻度的穩(wěn)步上升。投資銀行業(yè)務境內(nèi)外聯(lián)動和快速響應能力顯著提升，研究業(yè)務海外市場影響力獲得實質(zhì)性突破，AssetMark資產(chǎn)管理規(guī)模創(chuàng)出了歷史新高，美國紐約辦公室落地建成……我們踏上了打造本土、香港和美國三地聯(lián)通、資源共享、戰(zhàn)略協(xié)同的國際化新征程?！?/p>

在此邏輯下，AssetMark的分拆上市或?qū)⑹沁@一新征程上一個即將攻下的戰(zhàn)略高地。

“作為資產(chǎn)重組的重要方式，分拆上市在資本市場發(fā)達國家及地區(qū)被廣泛采用。近兩年來，國內(nèi)企業(yè)也出現(xiàn)了拆分上市的熱潮?！贬愩熖岬?，這一現(xiàn)象背后的原因在于，盡管上市公司分拆上市利弊各顯，但綜合而言利大于弊。例如，可為上市公司提供新的融資渠道，企業(yè)上市最重要的目的就是為企業(yè)的發(fā)展募集資金，對于母公司整體而言，融資渠道比較有限。而將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或業(yè)務分離出去，就可以通過新公司來融資。

岑賽銦同時提到，分拆上市可消除集團化經(jīng)營的負協(xié)同效應，可作為反并購策略，可解決業(yè)務部門管理者激勵和約束不足問題，為了保證公司管理人員的積極性，很多公司會采取股權激勵的方式，子公司一旦成功上市，管理人員的股權價值就會大大提升?！皩τ谀腹緛碚f，子公司的成功上市能給母公司帶來股價的大量套現(xiàn)收益，資產(chǎn)價值的提升推動股價的上揚。一般來說，企業(yè)在發(fā)行股票時都采用溢價發(fā)行的方式，母公司作為發(fā)起人能享有一部分的溢價所得境外上市，而在經(jīng)過一段時間后，上市公司還可以變現(xiàn)子公司的股份獲得資本收益，且母公司股東也可以按照持股比例享有子公司上市的凈利潤分成?！?/p>

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