綜合案例分析——格力電器2016

一、背景分析

(一) 公司的基本情況、生產(chǎn)經(jīng)營特點(diǎn)以及所處行業(yè)的分析

公司主要從事生產(chǎn)和銷售空調(diào)業(yè)務(wù)，兼營其他業(yè)務(wù)。2016年?duì)I收1101億，凈利潤154億。較上期顯著增長。公司年報(bào)中“經(jīng)營情況討論與分析”部分包括行業(yè)目前發(fā)展?fàn)顩r、競爭態(tài)勢、公司發(fā)展戰(zhàn)略、核心競爭力、面臨的挑戰(zhàn)以及未來發(fā)展展望等方面的信息。

主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)

(二) 公司控股股東的持股及背景情況

參見“股份變動(dòng)及股東情況”，控股股東為珠海格力集團(tuán)，集團(tuán)公司的股東為珠海國資委，持有集團(tuán)100%股權(quán)，為本公司的實(shí)際控制人，格力集團(tuán)對(duì)格力電器持股比例約為18.22%。股權(quán)相對(duì)分散是格力電器股權(quán)結(jié)構(gòu)的一大特點(diǎn)。

股東情況

(三) 公司高級(jí)管理人員的結(jié)構(gòu)及其變化情況

參見“董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和員工情況”，年度內(nèi)公司的董事長和總裁均為董明珠女士。公司核心管理人員基本穩(wěn)定、沒有變化。

董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員持股變動(dòng)

二、會(huì)計(jì)分析——關(guān)注審計(jì)報(bào)告的類型和措辭

注冊會(huì)計(jì)師對(duì)公司出具的是一份標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報(bào)告。

三、財(cái)務(wù)比率分析

金融性負(fù)債率 = 金融性負(fù)債總額 / 資產(chǎn)總額 = 71.36 / 1629.23 = 4.38%

毛利率 = 毛利 / 營業(yè)收入 = 260.38 / 1001.96 = 25.97%

核心利潤率 = 核心利潤 / 營業(yè)收入 = 127.35 / 1001.96 = 12.71%

核心利潤獲現(xiàn)率 = 經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 / 核心利潤 = 1170 / 1273.5 = 91.87%

凈資產(chǎn)收益率 = 凈利潤 / 平均凈資產(chǎn) = 145.55 / 2253.9 = 64.58%

從公司的流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)可以看出，預(yù)收款項(xiàng)在流動(dòng)負(fù)債中占比比較高，而預(yù)收款項(xiàng)的償還只需要將產(chǎn)品發(fā)出即可，并只需要按產(chǎn)品的成本來計(jì)算償付，流動(dòng)負(fù)債的其他項(xiàng)目(如應(yīng)付賬款和其他流動(dòng)負(fù)債)大多也沒有固定的償付壓力，因此，這種流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)表明公司的短期償債能力明顯不會(huì)存在太大的問題。

相較流動(dòng)比率，核心利潤獲現(xiàn)率在衡量公司短期償債能力方面更有價(jià)值。在本案例中財(cái)務(wù)報(bào)表綜合分析，雖然公司的核心利潤獲現(xiàn)率較之前年份有明顯的下降，但考慮到公司的商業(yè)債權(quán)以應(yīng)收票據(jù)為主，且應(yīng)收票據(jù)本期余額較上年增加了近150億，公司的經(jīng)營活動(dòng)獲得現(xiàn)金的能力應(yīng)該是比較有保障的。另外，公司流動(dòng)負(fù)債實(shí)際的現(xiàn)金支付壓力遠(yuǎn)沒有比率表現(xiàn)得那么大，因此，根本不需要為其短期償債能力擔(dān)憂。

公司資產(chǎn)負(fù)債率接近85%，但負(fù)債中預(yù)收款項(xiàng)占比較大，況且公司的絕大部分債務(wù)為經(jīng)營性負(fù)債，這反而說明公司在行業(yè)中具有相當(dāng)強(qiáng)的議價(jià)能力，在商業(yè)結(jié)算中掌握相當(dāng)大的主動(dòng)權(quán)。再加上銀行貸款規(guī)模較低，金融性負(fù)債率只有4.38%，因此，公司實(shí)際償還負(fù)債的壓力應(yīng)遠(yuǎn)沒有資產(chǎn)負(fù)債率表現(xiàn)得那么大，公司的長期融資能力不會(huì)受到太大的影響。

四、結(jié)合報(bào)表附注中關(guān)于報(bào)表主要項(xiàng)目的詳細(xì)披露材料，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行項(xiàng)目質(zhì)量、結(jié)構(gòu)質(zhì)量以及整體質(zhì)量分析

(一) 資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析

1.負(fù)債及所有者權(quán)益項(xiàng)目的初步分析——資本引入戰(zhàn)略的選擇與實(shí)施情況

從合并報(bào)表的負(fù)債項(xiàng)目來看，公司的負(fù)債以流動(dòng)負(fù)債為主。流動(dòng)負(fù)債期末余額為1269億，增加了約143億，占負(fù)債總額的99.6%。除短期借款外，負(fù)債項(xiàng)目的增加基本上都是公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張的結(jié)果。

從合并報(bào)表的所有者權(quán)益項(xiàng)目來看，投入資本(股本與資本公積合計(jì))期末余額為62億，留存收益(盈余公積與未分配利潤合計(jì))期末余額為475億。其中，留存收益占所有者權(quán)益項(xiàng)目總額的87%。公司在多年堅(jiān)持大比例派發(fā)現(xiàn)金紅利的情況下，仍有475億從凈利潤中留存下來的收益，足以證明公司長期以來均保持了較強(qiáng)的盈利能力，而投入資本只占所有者權(quán)益項(xiàng)目總額的11%，且股權(quán)較為分散，控股股東持股不到20%，由此可以推斷，控股股東在董事會(huì)的話語權(quán)會(huì)受到一定的制約。

從公司目前的資本結(jié)構(gòu)來看，在經(jīng)營性負(fù)債、金融性負(fù)債、股東入資和利潤積累這四個(gè)支撐公司發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素中，經(jīng)營性負(fù)債為公司發(fā)展提供了較為充足的資金保障，成為支撐公司發(fā)展的根本動(dòng)力，因此，格力電器是典型的以經(jīng)營性負(fù)債資本為主的經(jīng)營驅(qū)動(dòng)型企業(yè)。

2.對(duì)公司的融資能力和融資環(huán)境的分析

盡管公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高，但由于資產(chǎn)的整體盈利能力較強(qiáng)，負(fù)債中以經(jīng)營性負(fù)債為主。

(二) 資產(chǎn)質(zhì)量分析

1.資產(chǎn)總體狀況的初步分析——資源配置戰(zhàn)略的選擇與實(shí)施情況

從結(jié)構(gòu)來看，流動(dòng)資產(chǎn)占資產(chǎn)總額78%，貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)67%，占總資產(chǎn)52%。公司的經(jīng)營性資產(chǎn)占資產(chǎn)的絕大多數(shù)，長期股權(quán)投資規(guī)模較小。因此，資源基本上都配置和分布在經(jīng)營性資產(chǎn)上，盈利模式是典型的經(jīng)營主導(dǎo)型。

2.貨幣資金項(xiàng)目質(zhì)量分析

年末956億，貨幣資金余額長期過大。

3.債權(quán)項(xiàng)目質(zhì)量分析

應(yīng)收票據(jù)占比大，一年內(nèi)應(yīng)收賬款占比97%

4.存貨項(xiàng)目質(zhì)量分析

公司當(dāng)年核心利潤比上年增加了42億，足以說明存貨的質(zhì)量較高。但我們也注意到，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量當(dāng)期減少了近300億，盡管可能當(dāng)期更多的采用了商業(yè)票據(jù)結(jié)算方式，變現(xiàn)性仍有極強(qiáng)的保證，但也要關(guān)注其中傳遞出來的某種信號(hào)。

5.長期股權(quán)投資項(xiàng)目質(zhì)量分析

從報(bào)表附注和相關(guān)資料的情況來看，母公司長期股權(quán)投資主要集中在與空調(diào)壓縮機(jī)生產(chǎn)、銷售有關(guān)的領(lǐng)域。應(yīng)該說，其投資方向與打造上市公司自身的核心競爭力、夯實(shí)在空調(diào)行業(yè)的競爭優(yōu)勢是密切相關(guān)的。

年度內(nèi)新增投資9億。合并報(bào)表核心利潤為186億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于母公司的核心利潤127億，說明控股子公司為整個(gè)集團(tuán)盈利能力的提高貢獻(xiàn)了力量。

6.固定資產(chǎn)項(xiàng)目質(zhì)量分析

固定資產(chǎn)原值增加了41億。盈利性分析，主要產(chǎn)品空調(diào)的毛利率由36%上升為39%，且高于同行業(yè)平均水平，核心利潤比上年增加了42億。

7.無形資產(chǎn)項(xiàng)目質(zhì)量分析

8.經(jīng)營性資產(chǎn)整體質(zhì)量分析

當(dāng)公司核心利潤高、獲得的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量規(guī)模相對(duì)較低時(shí)，公司經(jīng)營資產(chǎn)的商業(yè)債權(quán)和存貨往往會(huì)比期初有所增加。

9.資產(chǎn)總體質(zhì)量分析

公司的資產(chǎn)總體質(zhì)量較高，無明顯的不良資產(chǎn)占用。經(jīng)營性資產(chǎn)、投資性資產(chǎn)的內(nèi)在構(gòu)成和盈利能力均表現(xiàn)出較好的狀態(tài)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)揭示了公司經(jīng)營主導(dǎo)型的盈利能力，這與后面分析的利潤表所體現(xiàn)出來的利潤結(jié)構(gòu)相吻合，說明公司資源配置戰(zhàn)略定位清晰，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與公司資源配置戰(zhàn)略的承諾相吻合，戰(zhàn)略實(shí)施情況良好。從長期來看，公司發(fā)展的主要方向應(yīng)是進(jìn)一步夯實(shí)核心競爭力，在保持制冷技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢的同時(shí)，積極擴(kuò)展新的投資方向和投資領(lǐng)域，進(jìn)一步提高閑置資金的利用效率。

(三) 利潤質(zhì)量分析

1.利潤表主要項(xiàng)目質(zhì)量分析

(1)營業(yè)收入項(xiàng)目質(zhì)量分析

營業(yè)收入的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、地區(qū)結(jié)構(gòu)分析。格力電器的空調(diào)業(yè)務(wù)(尤其在國內(nèi))仍具有較強(qiáng)的行業(yè)競爭優(yōu)勢和較突出的競爭地位。

(2)期間費(fèi)用項(xiàng)目質(zhì)量分析

2.利潤質(zhì)量分析

營業(yè)收入與凈利潤，核心利潤的歷史數(shù)據(jù)及趨勢。毛利率（合并報(bào)表）的歷史數(shù)據(jù)。

從母公司利潤表的結(jié)構(gòu)來看，支撐公司利潤總額的三個(gè)關(guān)鍵因素——核心利潤、投資收益與營業(yè)外收入之間的數(shù)字關(guān)系是較為正常的：母公司的核心利潤在利潤總額中的占比將近80%，投資收益居于次要地位，利潤結(jié)構(gòu)基本上與以經(jīng)營性資產(chǎn)為主的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相吻合。

公司的現(xiàn)金股利分配政策分析。

(四) 現(xiàn)金流量質(zhì)量分析

1.經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的充足性、合理性和穩(wěn)定性

本期公司的核心利潤獲現(xiàn)率并不高，尚未達(dá)到100%，原因可能是賒銷債權(quán)——應(yīng)收票據(jù)增加過快。

2.投資活動(dòng)現(xiàn)金流出量的戰(zhàn)略吻合性

從母公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流出量的結(jié)構(gòu)來看，其對(duì)外投資支付的現(xiàn)金超過了構(gòu)建固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)支出的現(xiàn)金。這表明，公司年度內(nèi)實(shí)施的擴(kuò)張是以對(duì)外投資為主(主要是新設(shè)立了幾家子公司)

3.籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量與經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量之和的適應(yīng)性

前面分析，公司的經(jīng)營活動(dòng)尚有較強(qiáng)的現(xiàn)金獲取能力，公司的發(fā)展根本不需要對(duì)外融資。因此，公司本期籌資活動(dòng)中除支付現(xiàn)金股利以外的任何流出流入，都不應(yīng)該理解為是正常融資需求所致。

(五) 控制性投資與公司擴(kuò)張戰(zhàn)略分析

從母公司資產(chǎn)負(fù)債表來看，在上市公司的1629億總資產(chǎn)中，典型的經(jīng)營性資產(chǎn)(如應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等項(xiàng)目)的規(guī)模超過了投資性資產(chǎn)（包括全部長期股權(quán)投資和部分其他應(yīng)收款與預(yù)付款項(xiàng)）的規(guī)模。據(jù)此，我們可以斷定，從公司發(fā)展與擴(kuò)張的戰(zhàn)略角度來看，公司的盈利模式屬于典型的經(jīng)營主導(dǎo)型。

1.公司控制性投資資產(chǎn)規(guī)模的識(shí)別

母公司長期股權(quán)投資+其他應(yīng)收款+預(yù)付款項(xiàng)減去對(duì)應(yīng)合并報(bào)表（同一項(xiàng)目，合并報(bào)表數(shù)據(jù)小于母公司數(shù)據(jù)） 137億

2.控制性投資的資產(chǎn)擴(kuò)張效果

合并資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)總計(jì)與母公司資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)總計(jì)之間的差額就是母公司控制性投資增量所撬動(dòng)的子公司資產(chǎn)規(guī)模 194億

這就是說，公司用約137億的資產(chǎn)增量撬動(dòng)了子公司約194億的資產(chǎn)，帶來了一定的擴(kuò)張效果。但上市公司對(duì)其子公司的控制程度均較高，對(duì)有些公司的持股比例甚至達(dá)到了100%，這會(huì)在一定程度上影響擴(kuò)張效果。

3.公司集團(tuán)內(nèi)母、子公司經(jīng)濟(jì)活動(dòng)關(guān)聯(lián)度分析

貨幣資金項(xiàng)目的母公司數(shù)據(jù)與合并報(bào)表數(shù)據(jù)相近，說明貨幣資金基本集中在母公司，其他應(yīng)付款項(xiàng)目的合并數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于母公司數(shù)據(jù)，說明母公司自身并未占用太多子公司資金，其他應(yīng)收款與預(yù)付款項(xiàng)的母公司數(shù)據(jù)大于合并報(bào)表數(shù)據(jù)，其差額表示母公司向子公司所提供的資金規(guī)模。

在母、子公司的資金管理模式上，該公司呈現(xiàn)出較強(qiáng)的集權(quán)化管理色彩。具體來說，這種集權(quán)主要表現(xiàn)為由母公司集中安排貨幣資金的使用，即母公司根據(jù)需要來向子公司提供資金。

比較年末母公司報(bào)表與合并報(bào)表的短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債和長期借款等項(xiàng)目余額。合并報(bào)表的短期借款與母公司報(bào)表的短期借款有顯著差異，因此我們認(rèn)為公司在債務(wù)融資的管理模式上有分權(quán)化的色彩。但其債務(wù)融資的規(guī)模相對(duì)較小，可能是公司為了保證日常業(yè)務(wù)處理的靈活性。

資產(chǎn)負(fù)債表的應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收款項(xiàng)等均表現(xiàn)出越合并越小的態(tài)勢。這意味著，母公司既有向子公司銷售產(chǎn)品或提供勞務(wù)的業(yè)務(wù)，也有從子公司購買產(chǎn)品或接受勞務(wù)的業(yè)務(wù)。

合并利潤表的營業(yè)成本小于母公司利潤表的營業(yè)成本。這說明，母公司有相當(dāng)多的產(chǎn)品或勞務(wù)采購自子公司。也就是說，子公司除使整個(gè)集團(tuán)的營業(yè)收入增加了以外，還使整個(gè)集團(tuán)的營業(yè)成本降低了，在整體上提升了整個(gè)集團(tuán)的毛利額和毛利率。

（六）合并報(bào)表與母公司報(bào)表的比較分析

1.資產(chǎn)負(fù)債表的比較分析

整個(gè)集團(tuán)對(duì)貨幣資金實(shí)現(xiàn)了集中管理財(cái)務(wù)報(bào)表綜合分析，子公司保有較少的貨幣資金。

合并資產(chǎn)負(fù)債表的商業(yè)債權(quán)規(guī)模大于母公司的商業(yè)債權(quán)規(guī)模，合并資產(chǎn)負(fù)債表的預(yù)收款項(xiàng)規(guī)模小于上市公司自身的預(yù)收款項(xiàng)規(guī)模。公司合并資產(chǎn)負(fù)債表的應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款的規(guī)模均大于上市公司自身的相應(yīng)項(xiàng)目規(guī)模。這意味著，對(duì)于公司的賒銷業(yè)務(wù)，母、子公司在主體上是一致對(duì)外的。

比較一下母公司資產(chǎn)負(fù)債表和合并資產(chǎn)負(fù)債表，合并資產(chǎn)負(fù)債表的長期股權(quán)投資金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于上市公司的長期股權(quán)投資。這說明，上市公司長期股權(quán)投資以控制性投資為主，且大部分已納入合并范圍。

公司的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款之和的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其存貨的規(guī)模。這說明，公司在與供應(yīng)商就采購付款談判時(shí)有較強(qiáng)的議價(jià)能力。這種能力意味著公司充分利用了供應(yīng)商所提供的無息貸款。

2.利潤表的比較分析

母公司的營業(yè)收入占合并報(bào)表收入的絕大部分，這意味著整個(gè)集團(tuán)的對(duì)外銷售活動(dòng)主要集中在母公司。

母公司報(bào)表的核心利潤與合并報(bào)表核心利潤的差額表明了子公司的盈利能力。

3.現(xiàn)金流量表的比較分析

合并現(xiàn)金流量表中經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量規(guī)模小于合并利潤表中核心利潤的情況，這說明，集團(tuán)當(dāng)期對(duì)外通過經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量的規(guī)模與上年相比有較大幅度的下降。

五、公司發(fā)展前景預(yù)測

經(jīng)營性資產(chǎn)整體結(jié)構(gòu)較為協(xié)調(diào)，盈利能力仍有上升空間。但在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，公司的貨幣資金存量似乎過高。

如果公司繼續(xù)選擇專業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略，在當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況質(zhì)量良好，公司在行業(yè)中占據(jù)龍頭地位，有較強(qiáng)的盈利能力、市場占有率和技術(shù)研發(fā)能力的情況下，公司近幾年仍會(huì)有較為明朗的發(fā)展前景。但如果公司考慮到自身行業(yè)的“天花板”和目前的發(fā)展機(jī)遇，選擇走相關(guān)多元化的發(fā)展道路，可能創(chuàng)造更大的發(fā)展空間，使公司的盈利能力邁上一個(gè)新臺(tái)階，但這有賴于多元化戰(zhàn)略能夠取得預(yù)期效果。

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