江蘇國泰、華邦健康、星網(wǎng)銳捷最新公告，擬分拆子公司至創(chuàng)業(yè)板上市。4月以來，海康威視、杰瑞股份、華蘭生物、兆馳股份、華邦健康和遼寧成大先后發(fā)布了分拆上市標(biāo)的和預(yù)案。

去年12月以來，已有近20家公司發(fā)布分拆所屬子公司境內(nèi)上市意下，證券時(shí)報(bào)網(wǎng)梳理如下：此前方案多以分拆至科創(chuàng)板居多，近期隨著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制來臨，分拆至創(chuàng)業(yè)板上市的方案明顯增多，已累計(jì)達(dá)到11家。?？低晹M分拆螢石網(wǎng)絡(luò)的上市地也為深交所。

中信證券研報(bào)稱，參考科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)首批注冊(cè)制企業(yè)或?qū)⒂?0月左右登陸創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制是存量改革的先行者，預(yù)計(jì)未來上市節(jié)奏會(huì)有所加快，但是改革也將考慮市場(chǎng)的承受能力，短期流動(dòng)性沖擊或?qū)⒂邢?。考慮到資本市場(chǎng)改革的“深改十二條”是一整套改革體系，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制等改革主要是針對(duì)融資端，未來或出臺(tái)更多針對(duì)投資端的政策以進(jìn)行配合，如吸引長(zhǎng)線資金入市、減持新規(guī)、退市制度等。

去年12月13日證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》，標(biāo)志著A股境內(nèi)分拆上市制度的正式落地。

數(shù)據(jù)顯示，自去年12月以來，分拆上市概念曾出現(xiàn)兩波明顯的漲幅，一次是12月初到春節(jié)前，另一次是節(jié)后到3月上旬。今年以來Wind分拆上市指數(shù)累計(jì)漲8.37%，大幅跑贏上證指數(shù)和滬深300指數(shù)。

相比《意見稿》，《規(guī)定》在征求各方意見后，將分拆子公司凈利潤(rùn)門檻從10億元降至6億元；在持股要求上，《規(guī)定》將子公司董事、高管的持股比例由10%調(diào)整為30%。正式稿較征求意見稿大幅降低了分拆上市的門檻同時(shí)提升了董事、高管的持股比例上限。另外，規(guī)定適度放寬募集資金使用的要求，征求意見稿不允許三年內(nèi)使用過募資的業(yè)務(wù)或資產(chǎn)分拆單獨(dú)上市，正式稿適當(dāng)放寬要求分拆上市，允許最近三年內(nèi)使用募資規(guī)模不超過子公司凈資產(chǎn)10%的子公司分拆。

隨后中國鐵建公告，擬分拆子公司鐵建重工到上交所科創(chuàng)板上市。上海電氣公告擬分拆所屬子公司電氣風(fēng)電至上交所科創(chuàng)板上市。

中泰證券認(rèn)為，分拆上市子公司上市后，母公司享受子公司上市后的投資收益，一方面，公司層面刺激母公司與子公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)布局發(fā)展，另一方面，提升上市公司估值。

華金證券認(rèn)為，過去上市公司分拆子公司上市主要有境外、新三板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等四個(gè)主要路徑；其中，分拆實(shí)施中子公司掛牌新三板的占比最高。分拆事件對(duì)于上市公司的短期影響相對(duì)有限，長(zhǎng)期或有利于幫助上市公司回歸主業(yè)、提升管理效率。對(duì)短期股價(jià)有所提振，但幅度有限。平均來看，上市公司在分拆子公司掛牌新三板后10個(gè)交易日內(nèi)實(shí)現(xiàn)平均漲幅為6.5%，正收益概率為55%。但假設(shè)按照分拆子公司上市年度分別統(tǒng)計(jì)來看，可以看到，分拆事件后短期取得的漲幅與當(dāng)年市場(chǎng)行情有直接關(guān)聯(lián)，上漲行情市場(chǎng)對(duì)于分拆上市事件更樂意給予溢價(jià)，而低迷時(shí)期上市公司實(shí)施分拆或也難以顯著提升投資者對(duì)該股票的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

申萬宏源認(rèn)為，分拆上市若實(shí)施得當(dāng)分拆上市，是能夠?qū)崿F(xiàn)母子公司雙贏的制度安排。對(duì)于子公司而言，分拆上市能夠拓展其融資渠道，又能使其在資本市場(chǎng)上獲得更合理的估值，也能對(duì)其管理者實(shí)施獨(dú)立有效的股權(quán)激勵(lì)，從而助力提升企業(yè)經(jīng)營管理效率。對(duì)母公司而言，有望通過子公司的分拆實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)聚焦和價(jià)值重估。但不可否認(rèn)的是，實(shí)施不當(dāng)?shù)?strong>分拆上市也可能帶來母公司業(yè)務(wù)“空心化”、子公司業(yè)務(wù)無法實(shí)質(zhì)性獨(dú)立而關(guān)聯(lián)交易占比過大、母子協(xié)同效應(yīng)削弱、大股東利用分拆上市套現(xiàn)、實(shí)施利益輸送，損害中小股東利益等問題。因此，上市公司應(yīng)充分考慮分拆上市是否有利于提升募資公司的業(yè)務(wù)聚焦，而不是削弱母子公司之間協(xié)同性，也應(yīng)從市場(chǎng)估值、流動(dòng)性、業(yè)務(wù)拓展等角度綜合評(píng)估不同分拆路徑。建議關(guān)注旗下子公司實(shí)力較強(qiáng)且與上市公司主營業(yè)務(wù)區(qū)別明顯的混合型分拆、或者子公司在某一細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的橫向分拆，對(duì)于上下游產(chǎn)業(yè)鏈之間的分拆，建議結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)謹(jǐn)慎選擇投資標(biāo)的。

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